宏源证券白酒这一年：前五格局再度生变，名牌大众酒成“香饽饽”

（原标题：白酒这一年：前五格局再度生变宏源证券，名牌大众酒成“香饽饽”）

白酒作为中国传统饮食文化与社交往来的重要载体，其市场表现往往折射出消费观念的变迁。酒企的营收数据，透露着大众消费行为与价值取向的演变轨迹。

去一个月以来，白酒上市公司陆续公布2024年报、2025年一季度报，白酒企业们过往一年的表现在一行行数据中得以直观呈现。

《消费者报道》记者注意到，多数白酒上市企业2024年的营收增速放慢，往年在报表里成片的双位数增长不再有，部分酒企甚至出现负增长。头部白酒阵营中，前三格局再生变，汾酒正式登上探花宝座，“茅五汾”成为白酒前三的最新格局。

在深度调整背景下，白酒行业的新格局正在重塑。

增速集体放缓，五强座次生变

身处行业调整阶段，没有哪家白酒企业能够置身事外。《消费者报道》记者梳理发现，在2024年年报数据中，除顺鑫农业的白酒业务以外，其余19家白酒主要上市公司营收同比增速相较于2023年均有所放缓。

具体来看，2023年20家白酒主要上市公司中有17家公司实现了营业收入的双位数增长，到2024年，这一数据下降到了7家。

排在前五的酒企，多数仍旧展现出头部的发展韧性。贵州茅台在2024年实现营业收入1708.99亿元，同比增长15.71%；实现归母净利润15.38亿元，同比增长15.78%。

过去一年，山西汾酒的发展势头迅猛。2024年，山西汾酒营收增长12.79%至360.11亿元，跻身白酒上市企业营收规模前三。至此，白酒上市公司营收规模前三被酱、浓、清三大香型瓜分。

白酒行业马太效应加剧，营收和利润进一步向头部集中。据《消费者报道》记者统计，2024年白酒上市公司营收规模前五的五家企业共实现营业收入3561.57亿元，占20家白酒上市公司总营收的80.27%，较2023年的79.55%上升0.73个百分点。

处于腰部的次高端酒企加速分化，差距进一步拉大。

古井贡酒、今世缘等区域酒企在过去一年发展强劲，保持双位数增长。财报显示，古井贡酒2024年实现营业收入235.78亿元，同比增长16.41%，归母净利润55.17亿元，同比增长20.22%。今世缘2024年实现营业收入115.44亿元，同比增长14.32%，实现归母净利润34.12亿元，同比增长8.8%。

“潮水退去，才知道谁在裸泳。”在行业深度调整的背景下，一些次高端酒企过去一年的业绩表现出现了明显的掉队。如舍得酒业和酒鬼酒均经历了营收与利润的大幅下降。其中，舍得酒业在2024年实现营业收入53.57亿元，同比下降24.41%；实现归母净利润3.46亿元，同比下降80.46%。

部分尾部酒企仍深陷业绩下滑的泥潭中。如金种子酒2024年实现营业收入9.25亿元，相较于2023年，同比下降37.04%；归母净利润亏损2.58亿元宏源证券，较2023年扩大1067.17%。

进入2025年一季度，白酒企业们的表现依旧难言乐观。对比2024年全年，2025年一季度遭遇营收下滑的白酒企业从7家增加到了8家，其中有七家营收出现双位数下滑。

“2024年上市酒企的业绩表现呈现出强分化趋势，整体增速放缓明确反映了市场的现状。”在酒类分析师蔡学飞看来，在目前需求不足与消费不振，社会环境叠加行业周期等多重因素影响下，酿酒行业出现了库存过高等问题，并且这种影响已经从市场面传导到生产端，这必然反映在酒企业绩报表上。

消费转向，名酒的中低端产品更好卖

白酒企业业绩增速整体放缓背后，不同价格带产品的销售趋势也出现分化。

分产品档次来看，从2022年到2024年，头部酒企的普通酒营收增速逐渐超过中高档酒的营收增速。

2024年，在营收规模占据白酒上市公司总营收八成的前五家酒企中，除山西汾酒以外，包括贵州茅台、五粮液等4家酒企在内，普通酒的营收同比增速都高于中高档酒的营收同比增速。

财报显示，泸州老窖2024年中高档酒实现收入275.85亿元，同比增长2.77%；其他酒类实现营业收入34.67亿元，同比增长7.15%。

按照泸州老窖的分类，中高档酒类指以国窖1573、百年泸州老窖窖龄酒等为代表的，含税销售价格大于等于150元/瓶的产品，其他酒类则指的是以泸州老窖头曲、泸州老窖黑盖为代表的，含税销售价格低于150元/瓶的产品。

除头部酒企，一些腰部酒企同样在中低端酒上取得了明显增长。口子窖的低档酒在2024年实现营业收入1.26亿元，同比增长33.01%，远超其总体营收增速。水井坊产品档次分为高档与中档两个档次，其中中档产品实现营业收入2.64亿元，同比增长29.14%。

在近期召开的业绩说明会上，今世缘高管分析旗下产品销售表现时提到：“从目前表现来看，100-300元价格带表现相对更好，其中百元价位增速更为明显。从消费来看，一定程度出现消费降档和降频现象，消费者对消费更为理性，趋向于选择成熟大单品，议价能力也有所增强。”

值得注意的是，今年三月份的春季糖酒会期间，多家知名白酒企业纷纷发力大众价格带。其中，洋河股份在春糖期间发布高线光瓶酒，直指百元以内的大众市场。泸州老窖二曲（2025版）也在春糖期间低调亮相，

蔡学飞认为，从目前的业绩表现来看，贵州茅台、今世缘等表现比较优异的企业都是产区代表和品类代表，而且拥有完整的产品线、稳固的消费群体和根据地市场，同时多年来持续进行市场下沉与精耕。在当下消费环境下，这些酒企的中低端产品开始放量增长，满足了市场多元化的用酒需求，获得了新的市场增量。

华泰证券在近期发布的研报中指出，2024年至今整体消费复苏偏弱，商务宴请等消费场景复苏偏缓慢，自2024年下半年开始行业收入同比显著降速。春节白酒行业整体表现平淡，板块持续分化，但环比中秋国庆显著改善，压力逐步去化。分场景看，受外部环境影响，行业商务宴请/高端礼赠仍有一定压力，自饮场景表现稳健，大众宴席预定较旺，春节后喜宴等在低基数上有所回补。分价位看，80-200元价位仍表现出相对韧性，整体表现靠前。

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